性爱之后 [二季报]聚酯链: 供应检会VS需求残障

一德期货动力化工分析师性爱之后

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内需一般

国内纺服零卖增速低于社会零卖，1-2月服装类零卖同比仅0.1%。

东谈主均可哄骗收入增长轻松，终局开工归附不足预期，坯布库存高位。

外需下滑

西洋PMI疲软重叠关税压力，纺织服装出口同比大幅下跌（1-2月服装出口-6.9%）。

越南、韩国出口增速下滑，好意思国批发商库存销售比执续走低，补库预期迷茫。

分品种权衡

PX：二季度检会相聚，阶段性去库；PTA新产能投放或导致供需偏紧。

PTA：存量多余，二季度相聚检会助力去库；加工费低位压制工场利润。

MEG：产能增速仅2%，入口低位，煤化工高利润复古阶段性去库。

中枢不雅点

内需发扬一般，国内纺服零卖耗尽总体低于社会零卖耗尽。外需下滑，节后终局开工归附不足预期，关税关于需求的制约较为赫然。西洋PMI原来就较弱，关税加重败落预期，外需堪忧。越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。好意思国批发商的服装及面料库存销售比连接下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存概略情味。聚酯开工在二季度存鄙人滑预期，权衡2025年聚酯产量增长6%傍边。

PX：2025年PX基本莫得新增产能，而下流PTA仍有产能投放。静态的看，当今PX国内供需处于相对均衡状况。但要是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。3月中下旬运行PX连接插足检会季，PX阶段性去库。2025年汽油需求残障，调油关于芳烃复古有限，亚洲芳烃产量中性偏高。莫得汽油和调油的加执，芳烃全体难有较大的趋势性利润膨胀，仅限于检会等导致的阶段性利润诞生。

PTA：2025年仍有新增产能，短期存量产能仍多余；2025年以来现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略有些低。工场二季度检会相聚助力去库，PTA二季度去库，三季度略偏累，但多余不赫然。

MEG：产能增速缩短，权衡增速仅有2%，入口预期低位保管。MEG煤化工利润高，油化工低，煤化利润高导致一季度高开工。二季度检会已毕导致MEG偏去库，后期是否去库要看安装运行情况。

中好意思生意摩擦关于MEG影响不大，但全体影响上偏利多。2024年我国从好意思国入口MEG占我国入口总数的12.5%，占我国MEG表需的3%，由于量级有限，不错通过转口贬责，另一方面的影响在于乙烷，而中好意思乙烷生意量盛大，且受基础措施的制约，好意思国乙烷或降价招揽一部分关税影响，关于我国乙烷-乙烯产业链冲击亦是有限的。

敷陈正文

1．内需一般，外需下滑

1.1内需发扬一般

2024年服装鞋帽针纺织品类零卖额累计同比增长0.3%（2025年1-2月为3.3%），其中服装类零卖额0.1%（2025年1-2月为2.6%），而社会零卖额2024同比累计增长3.5%（2025年1-2月为4%），国内纺服零卖耗尽总体低于社会零卖耗尽，寰宇东谈主均可哄骗收入2024年四季度骨子同比增长5.1%，发扬一般。

图1.1：社零与纺织服装零卖额

图1.2：寰宇东谈主均可哄骗收入累计同比

尽管节后终局开工环比归附，但不足预期，亦低于2024年同时水平，一方面受年前抢出口影响，一方面受好意思国关税政策影响（节后好意思国加关税立即扩充莫得缓冲期）。近期开工由于需求较弱以至有下滑。聚酯库存处于高位，终局坯布库存亦高于同时。

图1.3：江浙织机开工率

图1.4：聚酯开工率

图1.5：聚酯POY库存

图1.6：终局坯布库存

好意思国征收平等关税，不仅对中国，还对东南亚越南、柬埔寨等征收高额关税，影响聚酯居品的终局订单需求（转口等濒临压力）。而节后照旧对中国征收10%+10%的关税，纺织外需濒临较大的压力。终局订单需求同比2024年较差。

图1.7：织造原料备货

图1.8：织造订单

1.2外需下滑

1-2月份纺织纱线、织物及成品出口累计同比-2%，2024年增长5.7%；1-2服装及衣服附件出口累计同比-6.9%，2024年增长0.2%。2025年纺织服装外需萎缩赫然，其中服装外需自2024年以来削弱较纺织更甚，一方面需求照实下滑，另一方面服装法式产业外移。

西洋制造业PMI仍处于枯荣线以下，重叠关税影响，败落预期较强，制约商品总需求。

图1.9：纺织品出口同比

图1.10：服装出口同比

图1.11：西洋PMI

越南/韩国出口2024年同比分辩为14%和4%，2025年1-3月份累计同比分辩为10.6%和1.9%，相较2024年下滑。

好意思国批发商的服装及面料库存销售比连接下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存概略情味（之前预期的补库屡屡幻灭），在面前概略情以及悲不雅的氛围布景下，补库但愿迷茫。

图1.12：越南/韩国出口累计同比

图1.13：好意思国服装批发商和零卖商库存销售比

聚酯径直出口好于终局，2024年出口累计同比增长15.23%，主要由于终局织造产能外溢，东南亚等国仍需要入口半成品的聚酯原料。1-2月份聚酯出口累计同比增长16.79%。

2025年聚酯的径直外需存在一定的概略情味，不外权衡仍将好于终局出口。

图1.14：聚酯径直出口

1.3聚酯产能稳步增长

凭据公开贵府统计，2025年权衡有500多万吨的聚酯新增产能，增速5.79%。当今照旧有100万吨的产能投产。

2025年存在一定的概略情味，要是终局萎缩赫然，进而牵累聚酯需求，新产能投放是否会放缓值得咱们怜惜。

图1.15：聚酯产能产量增速

图1.16：2025聚酯产量权衡

在产能增长中性、产量预期中性的布景下，咱们权衡2025年聚酯产量增速在6%傍边。二季度聚酯开工存鄙人滑预期。

表1.1：聚酯产量权衡

1.4小结

内需一般，国内纺服零卖耗尽总体低于社会零卖耗尽，发扬一般，1-2月增速略有回升。

节后终局开工归附不足预期，关税关于需求的制约较为赫然。西洋PMI原来就较弱，关税加重败落预期，外需堪忧。越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。好意思国批发商的服装及面料库存销售比连接下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存概略情味。

聚酯径直出口好于终局，产能也在稳步增长，但2025年能否保执仍存在一定概略情味，需执续怜惜。

聚酯开工在二季度存鄙人滑预期，权衡2025年聚酯产量增长6%傍边。

2．二季度PX去库

2.1PTA新产能投放后PX处于均衡偏紧阵势

2025年PX基本莫得新增产能，裕龙岛300万吨PX落地时分存在较大的概略情味。而下流PTA仍有产能投放，虹港石化240万吨权衡6月份投产，三房巷与独山动力存在概略情味。

PX国内产能4367万吨（按照86.6%年均开工计较），入口月均78万吨算，相对8601万吨的PTA产能（按照83.6%年均开工计较），处于相对均衡状况。但要是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。

图2.1：PX静态均衡估算

图2.2：PX新增产能（万吨）

图2.3：PTA新增产能（万吨）

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2.2PX二季度检会较多

3月中下旬运行PX连接插足检会季，产量缺失助力PX阶段性去库。

图2.4：PX亚洲开工

图2.5：PX中国开工

图2.6：PX产量

图2.7：PX库存

图2.8：PX检会损失量

表2.1：PX检会安装

2.3PX二季度处于去库

二季度属于真金不怕火厂季节性检会岑岭，重叠真金不怕火厂效益欠安，PX检会力度较大，二季度偏去库。

表2.2：PX供需均衡表

2.4调油需求关于PX提振预期有限

尽管连接要插足好意思国汽油耗尽旺季，但裂差走势平平。大家新动力占比渐渐提高重叠败落预期，关于汽油耗尽预期欠安。面前芳烃好意思亚价差处于低位。

图2.9：亚洲汽油裂差

图2.10：好意思国汽油裂差

图2.11：甲苯好意思亚价差

图2.12：二甲苯好意思亚价差

图2.13：纯苯好意思亚价差

2.5芳烃残障导致甲苯歧化价差亦不高

固然调油残障，芳烃亦偏弱，导致甲苯歧化利润一般。二甲苯异构化价差亦发扬一般。

图2.14：甲苯歧化价差

图2.15：二甲苯异构化价差

图2.16：甲苯歧化价差（好意思国）

图2.17：二甲苯异构化价差（好意思国）

2.6亚洲芳烃产量仍中性偏高

亚洲芳烃产量高位，出口高位，在调油需求弱的布景下打压芳烃价钱。要是好意思国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将多量转入我国。

图2.18：韩国甲苯产量

图2.19：韩国甲苯库存

图2.20：韩国甲苯出口

图2.21：韩国二甲苯产量

图2.23：韩国二甲苯库存

图2.24：韩国二甲苯出口

2.7小结

2025年PX基本莫得新增产能，而下流PTA仍有产能投放。静态的看，当今PX国内供需处于相对均衡状况。但要是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。

3月中下旬运行PX连接插足检会季，产量缺失助力PX阶段性去库。

汽油需求残障，调油关于芳烃复古有限，亚洲芳烃产量中性偏高。要是好意思国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将多量转入我国。莫得汽油和调油的加执，芳烃全体难有较大的趋势性利润膨胀，仅限于检会等导致的阶段性利润诞生。

3．PTA检会VS本钱塌陷+需求凄怨

3.1PTA存量多余

2025年PTA预期新增860万吨产能，虹港石化240权衡6月份投产，三房巷320和独山动力300万吨存在概略情味。PTA存量产能多余（8601万吨PTA产能，8734万吨聚酯产能）需要PTA工场主动减产才能实现动态均衡。

图3.1：面前聚酯开工所需PTA负荷

图3.2：聚酯产业链产能增速对比

图3.4：PTA新增产能

3.2PTA的均衡可能即是一两套安装的“偶然”检会

PTA照旧从早期国字布景占比高的年代插足到民营主导的时间。跟着本领的迭代和发展，单套产能限制与行业的相聚度亦有了较大的普及。CR5占有率照旧达到70%，主流供应商关于现货的适度才调增强，关于战术战术上的供需调配才调更大，以达到有计划最优的标的。

由于单套产能较大，单套安装的开停关于均衡表的影响亦较大。

图3.5：PTA产能占比

由于加工差较低以及例行检会原因，PTA安装在二季度检会限制较大，统统达到3410万吨。

表3.1：PTA二季度预期检会安装

3.3PTA2025年以来加工差保管低位

2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略低。这种加工差下工场检会意愿普及。

图3.6：PTA加工差

图3.7：PTA检会损失量

3.4小结

2025年PTA预期新增860万吨产能，短期存量产能仍多余；PTA的寡头进度较高，均衡表的动态均衡可能需要一两套大安装的变动。

2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略低。工场二季度检会相聚。

PTA二季度去库，三季度略偏累，但多余不赫然。

表3.2：PTA均衡表

4．MEG阶段性去库

4.1产能增速缩短

2025年MEG产能增速仍然较低，权衡增速仅有2%，将大大减缓MEG的供给压力。四川正达凯60万吨权衡5月投产，其余安装均存在概略情味。

图4.1：MEG产能投放明细

图4.2：MEG产能增长情况

4.2入口权衡低位

国际安装中，沙特85万吨安装有计划4月份泊车检会1月，好意思国乐天70万吨3月中旬运行泊车检会，权衡保管至4月底前后，好意思国南亚36万吨3月初因故泊车重启待定，好意思国Indorama34万吨泊车至4月中上旬，好意思国GCGV110万吨有计划4月泊车检会。好意思国与沙特检会导致二季度乙二醇入口仍将保执低位水平。

图4.3：MEG入口季节性